港股计策月报:盈利回落 港股休整

曲目:港股计策月报:盈利回落 港股休整
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时间:2019/05/08
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摘要

【港股策略月报:盈利回落 港股休整】核心结论:①4月中旬以来A股、港股进入调整阶段,上证综指最大跌幅12.7%,恒生指数最大跌幅4.4%。②年初以来的港股估值修复的行情已经结束,恒生指数PE从年初9.3倍升至最高11.4倍,目前为11.2倍,处于2010年以来历史均值附近。③港股盈利仍在回落,18/18H1/17净利润同比分别为5.2%/15.6%/25.2%,ROE(年化)分别为9.5%/10.1%/10.2%。基本面短期难有明显改善,港股进入休整期。

  4月中旬以来欧美股市仍在小幅上涨,但A股、港股已经开始进入调整阶段。目前恒生指数PE(TTM)已经恢复至11.2倍,处于 2010年以来历史均值附近。根据已披露年报的企业盈利数据统计,港股2018年年报净利润增速仍在回落过程中。目前港股估值修复行情已经基本结束,然而企业盈利短期难有明显改善,港股短期进入休整阶段。

  1、盈利回落,港股休整

  港股结束春季上涨,进入调整期。2019年初至4月中下旬,全球股市普遍上涨,港股也在A股、美股的带动下开始反弹。回顾年初以来全球主要指数的涨跌幅表现,A股、美股涨幅领先,上证综指最大涨幅34%、纳斯达克指数最大涨幅31%、标普500涨25.8%、道琼斯指数涨21%、恒生指数最大涨幅也达21.6%。然而从4月中旬以来,全球股市表现开始分化,A股、港股已经率先进入调整阶段,恒生指数涨至4月15日最高的30280点,之后开始调整。4月15日以来,上证综指最大跌幅12.7%,恒生指数最大调整幅度4.4%(累计跌幅2.1%),而欧美股市持续上涨。从行业表现来看,港股年初至4月中旬领涨行业主要是资讯科技(21%)、消费者服务(20.8%)、消费品制造(19.6%)、地产(19.5%),从4/15至今市场调整过程中,港股调整幅度较大的行业主要是原材料(-9.6%)、工业(-7.9%)、地产(-6.3)、能源(-6%)。

  年初以来的估值修复行情基本结束,企业盈利持续回落。年初以来,港股在A股、美股的上涨带动下开启一轮估值修复行情。2010年以来恒生指数PE(TTM)(下同)均值为11.5倍,标准差±1.61。年初恒生指数PE最低降至9.3倍,低于历史均值向下一倍标准差(9.9倍),经过年初以来的上涨,目前(截至2019/5/6)恒生指数PE为11.2倍,基本接近历史均值,处于2010年以来自下而上42%的历史分位水平,目前港股估值修复驱动的行情已经基本结束,未来指数进一步上涨需要靠基本面的改善。然而从基本面角度看,港股年报净利润增速仍在回落。截至5月3日,1794家(77%)港股上市公司公布了2018年年报,根据整体法测算其2018/2018H1/2017归属母公司净利润同比分别为5.2%/15.6%/25.2%(全部港股2018H1/2017归属母公司净利润同比分别为9.2%/29%),剔除中资银行股后为5.1%/20.3%/38%。已有47家(94%)恒生指数成分股公布了2018年年报,其2018/2018H1/2017归属母公司净利润同比分别为11.6%/17.8%/18.4%,剔除银行股后为17.2%/29%/33%。全部港股归母净利润同比增速从2016H1最低的-18.7%持续回升至2017年年报的29%,2018年以来港股盈利增速再次回落,目前处于净利润增速再次探底阶段。按整体法测算,全部港股2018/2018H1/2017的ROE(年化,下同)分别为9.5%/10.1%/10.2%,全部港股ROE从2011年中报最高的16.4%持续下滑至2016H1最低8%,然后回升至2017年的10.2%,2018年以来全部港股ROE再次回落。根据杜邦公式拆解ROE,2018/2017全部港股净利率为13.9%/14.2%,资产周转率为13.7%/14.6%,资产负债率为84.2%/84.2%,可见净利率和资产周转率的下滑是港股ROE回落的主要原因。

  基本面暂时难有明显改善,进入休整期。随着4月以来中国宏观基本面数据的陆续公布以及企业年报的披露,港股行情将从估值修复进入基本面验证阶段。从宏观基本面角度看,虽然从年初以来中国基本面领先指标大多企稳,但同步指标大多仍较弱,且宏观政策已经开始微调,从库存周期、领先指标到同步指标的时滞看,中国宏观基本面难以持续改善。19年4月PMI为50.1%,比上月回落0.4个百分点。19年1-3月工业增加值累计同比较18年略回升,但是观察短期高频数据,4月六大集团发电耗煤同比增速为-5.3%,3月为4.2%,历史上工业增加值同比与发电耗煤同比基本同步,未来工业增加值有再次回落的可能性。从港股盈利角度来看,18/2-18/10期间港股持续调整的原因之一就是港股盈利回落,全部港股累计净利润增速从2017年28%回落至2018的5.2%,目前港股净利润增速仍在回落过程中。回顾05年以来全部港股净利润增速表现,港股盈利周期基本在3-4年左右。这一轮港股净利润增速从2018年以来持续回落,由于港股只公布中报及年报数据,我们预计这轮港股盈利的底部将在2019年中报出现。

  风险提示:警惕中国经济增速疲软导致港股业绩增速回落。

(文章来源:股市荀策)

(责任编辑:DF075)

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